«Токен» — это технический термин, а не юридический. Цифровой токен может фиксировать прямое право собственности, долю в компании, права, вытекающие из долгового инструмента, или более узкое экономическое право. То, что он фиксирует в каждой конкретной операции, определяется исключительно транзакционной документацией. Именно поэтому одно и то же слово может описывать совершенно разные инвестиционные позиции с разными правами, разными средствами защиты и разными рисками. Инвесторы, четко осознающие это различие, имеют преимущество во всей дискуссии о цифровых активах.
Структура первая: прямое долевое со-владение
Для отдельных физических активов токен фиксирует документально подтвержденную, неделимую долю самого актива. Промежуточного звена нет: со-владение является договорным между со-владельцами, актив находится у профессионального хранителя под страховкой по оценочной стоимости, а цифровая запись администрирует, кто чем владеет. Права держателя — пропорциональная доля чистой выручки от продажи, права на информацию и голосование по решениям, определенным в документации — изложены в соглашении о со-владении. Если тысяча долей представляет произведение стоимостью сто тысяч евро, каждая доля представляет документально подтвержденную одну тысячную часть этого конкретного произведения. Это структура, лежащая в основе реальных активов, и та, которую большинство людей имеют в виду, когда обсуждают токенизацию реальных активов.
Структура вторая: акции специализированной SPV
В рамках клубной сделки инвесторы не являются со-владельцами базового актива. Они подписываются на акции или доли специальной проектной компании (SPV), созданной для одной идентифицированной операции — доходной недвижимости, инфраструктурного проекта, частной компании — и эта компания владеет инвестицией. Токен фиксирует это корпоративное участие, в то время как официальный реестр акционеров SPV остается юридическим подтверждением права собственности и имеет преимущественную силу в случае любых расхождений. Права, экономические условия и управление регулируются учредительными документами компании. Различие имеет значение при выходе: со-владельцу выплачиваются средства от продажи объекта, акционеру — через корпоративную структуру распределения средств (waterfall) компании. Наша аналитика клубных сделок и руководство по SPV раскрывают это более подробно.
Структура третья: облигации секьюритизационного отсека
Третья категория не предполагает ни со-владения, ни владения акциями. Инвесторы подписываются на облигации, выпущенные обособленным отсеком секьюритизационного траста, и занимают позицию держателя облигаций, права которого определяются условиями облигаций и обособленной структурой отсека. Никакое описание на веб-сайте не может заменить эту документацию, поэтому доступ к таким стратегиям зарезервирован для профессиональных инвесторов, а материалы предоставляются по запросу.
Практическое правило
Никогда не делайте выводы о правах, основываясь на слове «токен». Читайте, что является объектом владения, кто владеет, с учетом каких ограничений, с какими экономическими правами и через какой реестр. В Altherum каждая возможность представлена с целевой документацией, которая точно отвечает на эти вопросы.